서론 및 정의
CBDC 직접 발행 모델의 거시경제학적 개념과 구조적 정의
중앙은행 디지털 화폐(Central Bank Digital Currency, 이하 CBDC)의 직접 발행 모델(Direct CBDC Model)은 통화 당국이 민간 중개 기관을 거치지 않고 일반 가계 및 기업 등 모든 경제 주체에게 디지털 형태의 법정 통화(Fiat Money)를 직접 발행하고 원장을 독점적으로 관리하는 일계층 아키텍처를 의미합니다. 이러한 직접형 구조 하에서 일반 개인은 상업은행의 예금 계좌를 이용하는 것과 동일하게 중앙은행에 직접 디지털 지갑 또는 계정을 개설하여 자산을 안전하게 보유하고 지급결제를 수행하게 됩니다. 이는 전통적인 금융 시스템에서 중앙은행이 시중은행 등 금융기관만을 대상으로 거액결제용 지급준비금 계좌를 운영하던 방식에서 벗어나, 민간 경제 주체 전체를 대상으로 화폐 발행의 범위를 직접적으로 확장하는 거시경제적 인프라 혁신으로 규정됩니다.
직접 발행 모델은 중앙은행의 신용도를 바탕으로 발행되므로 상업은행 예금이 내포하고 있는 뱅크런(Bank-run) 리스크나 유동성 부족 위험이 전혀 존재하지 않는 완전한 무위험 자산(Risk-free Asset)의 성격을 지닙니다. 미국 연방준비제도이사회(Board of Governors of the Federal Reserve System) 및 국제결제은행(Bank for International Settlements, BIS)의 금융안정성 백서에 따르면, 직접 발행형 CBDC는 통화의 안전성을 극대화하고 결제 시스템의 효율성을 제고하는 강력한 정책적 대안으로 평가받는 동시에 전통 금융 중개 체계의 근간을 전면적으로 재편하는 파괴적 잠재력을 내포하고 있습니다. 결과적으로 직접 발행 모델의 도입은 단순한 지급결제 수단의 디지털화를 넘어, 중앙은행과 상업은행 간의 자본 유통 구조를 근본적으로 개조하는 거시 금융 공학적 변혁으로 해석됩니다.
상업은행 신용 창출 및 통화 승수의 금융학적 매커니즘
전통적인 화폐 금융론적 관점에서 상업은행은 중앙은행이 공급한 본원통화(Monetary Base)를 바탕으로 신용 창출(Credit Creation) 기능을 수행하며 시중의 총통화량(M2)을 확장시키는 핵심적인 역할을 전담해 왔습니다. 경제 주체들이 예치한 예금 중 일부분만을 법정지급준비금(Required Reserves)으로 남겨두고 나머지를 대출로 가계와 기업에 공급하면, 해당 자금이 다시 다른 은행의 예금으로 유입되는 연속적인 재대출 파이프라인이 가동됩니다. 이러한 연쇄적 과정을 거쳐 시중에 유동성이 기하급수적으로 증폭되는 금융 공학적 현상을 신용 창출이라 지칭하며, 그 증폭의 배율을 거시경제학에서는 통화 승수(Monetary Multiplier)로 엄밀히 정의합니다.
통화 승수는 기본적으로 민간의 현금보유성향을 나타내는 현금통화비율과 은행의 지급준비율에 강력하게 반비례하는 함수 관계를 형성합니다. 한국은행(Bank of Korea) 통화재정연구실의 금융 통계 자료에 따르면, 통화 승수의 안정성은 중앙은행이 공개시장운영(Open Market Operations)이나 정책금리 조절을 통해 시중 유동성을 정밀하게 통제하고 예측할 수 있도록 돕는 통화 정책 전달 경로(Transmission Mechanism)의 핵심 지표로 기능합니다. 따라서 직접 발행형 CBDC라는 새로운 유동성 공급원이 시장에 전면 배포될 경우, 민간의 예금 보유 패턴이 급격히 교란되면서 전통적인 신용 창출 매커니즘과 거시 통화 승수의 안정성이 심각한 구조적 변동성에 직면할 것으로 분석됩니다.
핵심 원리
상업은행 자금의 탈중개화(Disintermediation)와 조달 비용 상승의 인과 관계
직접 발행형 CBDC 모델이 상업은행의 신용 창출을 위축시키는 핵심적인 금융학적 원리는 자금의 탈중개화(Disintermediation) 현상에 기인합니다. 일반 대중은 경제적 불확실성이 고조되거나 상업은행의 건전성에 의문이 제기될 때, 예금자보호법의 한계를 초월하여 원금 손실 위험이 제로에 수렴하는 중앙은행의 직접 채권인 CBDC로 자산을 대거 이동시키려는 자본 도피 성향을 강하게 나타냅니다. 이로 인해 상업은행의 가장 안정적이고 저렴한 자금 조달 원천이었던 저원가성 수시입출식 예금이 대규모로 이탈하여 중앙은행의 CBDC 원장으로 흡수되는 구조적 자금 전이 프로세스가 발동됩니다.
상업은행은 핵심 예금이 이탈함에 따라 자산부채관리(Asset Liability Management, ALM)의 불균형을 해소하고 법정지급준비금 기준을 충족하기 위해 채권 발행이나 고금리 정기예금 유치 등 비용이 많이 드는 대체 조달 수단에 의존할 수밖에 없습니다. 미국 하버드 대학교(Harvard University) 경제학부의 금융 시장 시뮬레이션 모델에 따르면, 예금의 CBDC 전이율이 소폭 상승하는 것만으로도 시중은행의 가중평균자본비용(WACC)이 가파르게 상승하여 은행의 순이자마진(NIM)이 극단적으로 압착되는 부정적 경제 효과가 유발됩니다. 조달 비용의 상승은 은행의 대출 심사 기준을 엄격하게 강화시키고 최종적으로 기업 생산 자금과 가계 신용 공급의 절대적인 총량을 축소시키는 자본 공급의 경색 현상으로 직결됩니다.
현금통화비율 변동에 따른 통화 승수의 수학적 하락 기전
직접 발행 모델의 도입은 거시경제 지표인 통화 승수를 수학적 공식 파이프라인 상에서 직접적으로 하락시키는 공학적 기전을 작동시킵니다. 통화 공급량($M$)을 본원통화($B$), 현금통화($C$), 예금통화($D$)의 함수로 규정할 때, 전통적인 통화 승수($m$)는 현금통화비율($c = C/D$)과 지급준비율($r = R/D$)을 이용하여 다음과 같이 도출됩니다.
일반 경제 주체가 상업은행 예금을 해지하고 직접형 CBDC를 보유하는 행위는 거시경제학적으로 민간의 현금 보유 성향인 $c$를 급격하게 인상시키는 변수 변이를 유발합니다.
분수식 구조상 지급준비율($r$)이 1보다 현저히 낮은 부분지급준비제도(Fractional Reserve System) 하에서는 현금통화비율($c$)이 증가할수록 분모의 증가 폭이 분자의 증가 폭을 압도하므로 전체 통화 승수($m$) 값은 필연적으로 가파르게 하락하게 됩니다. 런던 대학교(University London) 경제공학 연구소의 계량 분석에 의하면, 예금 계좌에서 직접형 CBDC로의 자금 마이그레이션은 은행 시스템 내부에서 회전하며 유동성을 불리던 재대출 연산의 연결 고리를 물리적으로 단절시키는 효과를 낳습니다. 이는 중앙은행이 동일한 규모의 본원통화를 시장에 주입하더라도 시중에 유통되는 전체 통화량의 증가 속도와 유통 속도(Velocity of Money)가 과거에 비해 현저히 둔화되는 통화 경직성 리스크를 거시경제에 전가함을 의미합니다.
적용 사례
스웨덴 릭스방크(Riksbank) e-Krona 파일럿의 탈중개화 정량 평가
직접 발행형 통화 모델이 은행 권역에 미치는 가치 전이 효과를 가장 선도적으로 실증한 사례는 스웨덴 중앙은행(Riksbank)이 추진한 e-크로나(e-Krona) 프로젝트의 초기 아키텍처 실험입니다. 스웨덴은 실물 현금 사용률이 전 세계에서 가장 낮은 수준으로 급감함에 따라 국가 지급결제망의 공공성을 수호하기 위해 일반 국민이 중앙은행에 직접 계정을 보유하는 모델의 유효성을 집중 검증하였습니다. 실증 데이터 분석 과정에서 연구진은 민간 예금의 약 15%가 e-크로나 원장으로 일시에 마이그레이션할 경우를 가정한 금융 스트레스 테스트를 수행하여 상업은행의 건전성 지표 변화를 정량적으로 추적하였습니다.
릭스방크가 공식 발표한 실증 분석서에 따르면, 직접 발행 모델의 가동은 시중은행의 유동성커버리지비율(LCR)과 순안정자금조달비율(NSFR)을 동시에 급격히 악화시키는 부작용을 노출하였습니다. 특히 중소형 상업은행들의 경우 대형 은행에 비해 고금리 대체 자금 조달 능력이 취약하여, 자본 조달 비용 폭증에 따른 대출 자산 매각 및 중소기업 대출 공급량의 가파른 축소 형태가 정량적 데이터로 명확히 관측되었습니다. 이 실증 사례는 직접 발행형 디지털 법화의 배포가 단순한 기술적 실험을 넘어 시중 금융권의 자본 배분 구조에 실시간으로 즉각적인 타격 전이를 유발할 수 있음을 전 세계 통화 당국에 명백히 각인시킨 핵심 준거 지표로 평가받습니다.
중국인민은행(PBC) e-CNY의 보유 한도제(Holding Limits) 규제 도입 사례
중앙은행 직접 발행 모델이 초래할 수 있는 급격한 뱅크런 리스크와 통화 승수 급락을 제어하기 위해 실제 제도적 제어 장치를 도입하여 가동 중인 대표적인 적용 사례는 중국인민은행(People's Bank of China)의 디지털 위안화(e-CNY) 유통 아키텍처입니다. 중국 통화 당국은 직접형 모델의 급격한 자본 흡수력으로 인해 공상은행 등 거대 국책 은행 및 상업은행들의 신용 창출 기능이 일시에 마비되는 경제 공황적 시나리오를 방어하기 위해 설계 초기 단계부터 엄격한 '보유 한도제(Holding Limits)' 프로토콜을 시스템 코어 레이어에 이식하였습니다.
e-CNY 시스템은 사용자의 전자지갑 등급을 KYC(고객확인제도) 수준에 따라 세밀하게 차등화하고, 최상위 등급 지갑이라 할지라도 개인이 평시에 보유할 수 있는 디지털 위안화의 최대 잔액 한도를 엄격히 규제하는 한도 제어 스크립트를 강제 구동하고 있습니다. 또한 1회 결제 및 일일 누적 송금 한도 역시 알고리즘 방식으로 실시간 통제함으로써, 위기 상황 시 예금 자산이 시중은행 데이터베이스에서 중앙은행 분산 원장으로 초고속 뱅크런하는 현상을 물리적인 락킹(Locking) 기술로 차단하고 있습니다. 이러한 중국의 규제 친화적 혼합 모델 사례는 기술적 상호운용성을 확보하면서도 거시경제의 통화 승수 급락을 인위적으로 방어하기 위해 시스템 내부에 프로그래밍된 브레이크 시스템의 도입이 필수적임을 실무적으로 증명하고 있습니다.
비판적 고찰
실효하한(Effective Lower Bound) 돌파의 명암과 정책 경직성 오류
직접 발행형 CBDC에 스마트 컨트랙트를 결합하여 마이너스 금리를 일괄적이고 강제적으로 적용하는 기술적 아키텍처는 전통 거시경제학의 실효하한(Effective Lower Bound) 장벽을 돌파할 수 있는 혁신적 수단으로 찬사받는 동시에, 자본주의 시장 경제의 자율적 자본 배분 기전을 완전히 파괴할 수 있다는 경제학계의 혹독한 비판적 직면에 처해 있습니다. 현금이 완전히 소멸하고 모든 국민이 중앙은행 지갑을 강제 사용하는 상태에서 구동되는 마이너스 금리 알고리즘은 민간의 화폐 사장을 원천 차단하여 경기 침체기 통화 유통 속도를 인위적으로 끌어올리는 강력한 효과를 발휘합니다. 그러나 이는 개인이 정당하게 획득한 사유 재산의 가치를 국가가 소프트웨어 코드를 통해 합법적으로 감가상각(Depreciation)시키는 국가주의적 통제 금융의 형태로 변질될 수 있다는 치명적인 리스크를 지닙니다.
프린스턴 대학교(Princeton University) 거시경제 연구소의 비판 논문에 따르면, 이와 같은 극단적인 자금 강제 집행 메커니즘은 경제 주체들이 통화 당국의 정책적 신뢰도를 전면 거부하고 자본을 금, 원자재, 또는 해외 자산으로 급격히 도피시키는 부작용을 유발하여 국가 통화 시스템 자체의 존립을 위협할 수 있습니다. 또한 거시경제 지표를 실시간 외부 오라클을 통해 주입받아 화폐 공급량과 기준금리를 인공지능 알고리즘이 자동으로 조절하는 통화 정책 자동화 시나리오는 예측 불가능한 인간 심리와 지정학적 블랙스완(Black Swan) 이벤트가 연속되는 복잡계 경제 구조에서 기계적 로직만 고집하는 '정책 경직성 오류(Algorithmic Rigidity Error)'를 필연적으로 생산하게 됩니다. 위기 발생 시 인간 정책 입안자의 유연하고 직관적인 재량적 개입을 차단하는 알고리즘의 경직성은 오히려 경제 구조의 파편화된 균열을 증폭시키는 부메랑으로 작용할 수 있음이 강력히 고찰됩니다.
중앙은행의 전지전능화에 따른 단일 장애점(SPOF) 및 안보 취약성
직접 발행 모델은 중앙은행을 국가 전체의 모든 미시적 거래 내역을 독점적으로 수집하고 연산하는 전지전능한 단일 주체로 격상시키며, 이는 시스템 공학적 관점에서 가장 위험하고 치명적인 단일 장애점(Single Point of Failure, SPOF)을 금융 안보 인프라 전체에 스스로 내재화하는 꼴이라는 거센 비판을 면하기 어렵습니다. 기존의 2계층 금융 시스템은 수많은 시중 상업은행들이 자체적인 방화벽과 분산된 데이터베이스를 가동하여 특정 은행의 전산망이 마비되거나 해킹당하더라도 타 은행의 결제망을 통해 국가 지급결제 기능의 연속성을 상시 유지할 수 있는 회속탄력성(Resilience)을 기본 탑재하고 있었습니다. 그러나 단일 일계층 구조의 CBDC 아키처 하에서는 중앙은행의 메인넷 코어 서버 파이프라인이나 합의 노드 네트워크가 고도로 조직화된 적대적 국가 세력의 사이버 테러나 대규모 분산 서비스 거부 공격(DDoS)에 의해 일시적으로라도 침해당할 경우, 국가 전체의 모든 상거래와 금융 마비가 동시다발적으로 발생하는 궤멸적 국가 안보 마비 상태로 즉각 직결됩니다.
이보다 더 심각한 공학적 안보 위협은 거대 큐비트 연산력을 기반으로 기존 비대칭 키 타원 곡선 암호(ECC) 체계를 순식간에 무력화시키는 양자 컴퓨터(Quantum Computer)의 임계 시점 도달 리스크입니다. 미국 국립표준기술연구소(NIST)의 보안 경고에 따르면, 쇼어 알고리즘(Shor's Algorithm)을 탑재한 차세대 양자 연산 장치가 배포될 경우 중앙은행이 독점 관리하는 전역 상태 트리(Global State Tree)의 루트 서명 권한 자체가 위조될 수 있는 기술적 통로가 열리게 됩니다. 만약 단일 장애점인 중앙은행 서버의 루트 권한이 양자 해킹으로 돌파당한다면, 공격자는 국가 전체 가계의 잔액 정보를 임의로 소거하거나 천문학적인 가짜 유동성을 직접 발행 모델 파이프라인에 기습 주입하여 통화 가치를 제로로 폭락시키는 금융 대공황을 단 몇 초 만에 연출할 수 있습니다. 따라서 완벽한 정형 검증(Formal Verification)과 초고도 양자 내성 암호(PQC) 프로토콜의 하드웨어 레벨 이식이 완벽히 선행되지 않은 상태에서의 직접 발행형 CBDC 도입은 국가의 명운을 위협하는 공학적 모험주의라는 비판이 지배적입니다.
결론 및 전망
2계층 하이브리드 아키텍처로의 수렴과 미래 유동성 제어 표준
분산 원장 기반 CBDC 직접 발행 모델이 시중은행의 신용 창출 기능과 거시경제적 통화 승수에 미치는 영향력을 정밀하게 해부해 본 결과, 일계층 직접 발행 방식은 국가 통화 시스템의 안전성을 수학적으로 극대화할 수 있는 이론적 완전성을 자랑하는 동시에 시중 금융권의 자금 탈중개화와 통화 승수의 급격한 수학적 하락이라는 치명적인 거시경제적 리스크를 내포하고 있음이 명확히 규명되었습니다. 부분지급준비제도에 기반한 전통적인 자본주의 신용 공급 기전을 파괴하지 않으면서 디지털 법화의 효율성을 수용하기 위해, 향후 전 세계 통화 당국의 아키텍처 설계 궤적은 완전한 직접 발행형 모델을 포기하고 중앙은행이 최종 청산권만 독점하되 미시적 유동성 유통과 1차 검증은 시중은행에 위임하는 2계층 하이브리드(Two-Tier Hybrid) 표준 모델로 완벽히 수렴할 것으로 전망됩니다. 이 과정에서 시스템 공학자들은 민간의 자본 도피 속도를 기술적으로 억제하기 위한 프로그래밍 가능한 보유 한도제와 무이자 스크립트 모듈을 코어 런타임 레이어에 기본 탑재하는 기술적 타협점을 공식 표준화할 것으로 분석됩니다.
미래 디지털 통화 질서의 최종 진화 단계는 단순한 국내 지급결제망의 고도화를 넘어, 서로 다른 화폐 정책과 합의 프로토콜을 사용하는 이기종 mCBDC 플랫폼 간의 국경 없는 상호운용성 확보 및 국제 표준 규격인 ISO 20022 데이터 매핑 체계의 동기화로 수렴될 것입니다. 글로벌 국제결제은행(BIS)이 제안한 통합 원장(Unified Ledger) 체제 하에서 실물 자산의 토큰화와 거액결제용 디지털 지급준비금의 교환이 스마트 컨트랙트를 통해 실시간 원자적 자산 교환(Atomic Swap) 프로토콜로 완전히 자동화되면, 전통 금융망이 지니고 있던 시차와 중개 수수료 등의 마찰적 비효율성은 거시경제학 역사상 최초로 완전히 소멸하게 됩니다. 중앙은행은 화폐의 코드화를 통해 전례 없는 고정밀 거시경제 조절 능력을 확보하게 될 것이며, 최종적으로 국가 안보의 핵심 보루로서 양자 내성 암호 인프라와 결합된 하이브리드 CBDC 네트워크는 미래 디지털 경제 영토의 주권과 자본 유통 속도를 결정짓는 가장 강력하고 핵심적인 국가 전략 인프라 구조물로 확고히 자리매김할 것으로 확실시됩니다.
자주 묻는 질문(FAQ)
Q. CBDC 직접 발행 모델이 도입될 때 상업은행의 자금 탈중개화(Disintermediation) 리스크가 발생하는 근본적인 금융학적 기전은 무엇인가요?
A. 일반 가계 및 기업 등 모든 경제 주체가 신용 위험과 유동성 위험이 완전히 배제된 중앙은행의 직접 채권을 완전무결한 무위험 자산으로 인식하여 선호하게 됨에 따라, 전통적으로 시중 상업은행의 자본 조달 핵심 근간을 지탱하던 저원가성 수시입출식 예금 자산이 중앙은행의 디지털 원장 계정으로 초고속 마이그레이션하는 자본 전이 현상이 발생하기 때문입니다. 시중은행은 이로 인해 핵심 예금 기반을 일시에 상실하고 시스템 잔액 결핍을 메우기 위해 채권 발행이나 고금리 정기예금 유치 등 막대한 조달 비용을 감당해야 하므로 결과적으로 자본 비용 폭증에 따른 가중평균자본비용 악화와 순이자마진 압착을 겪게 되며, 이는 은행의 대출 심사 기준을 극단적으로 강화시켜 실물 경제로 향하는 기업 생산 자금과 가계 신용 공급의 절대적 총량을 급격히 축소시키는 금융 중개 기능의 전면적 위축 현상으로 이어지게 됩니다.
Q. 통화 승수(Monetary Multiplier)의 수학적 하락이 중앙은행의 공개시장운영 등 전통적 통화 정책 파급 경로에 미치는 거시경제학적 파급 효과는 어떠한가요?
A. 일반 대중이 상업은행 예금을 해지하고 직접형 CBDC로 자산을 보유하는 행위는 거시경제 계량 모델 상에서 민간의 현금 보유 성향을 뜻하는 현금통화비율($c$)을 급격하게 인상시키는 변수 교란을 유발하며, 이는 부분지급준비제도 공식에 의거하여 분모의 증가 폭이 분자를 압도하게 만듦으로써 시중 총통화량의 팽창 배율인 통화 승수($m$) 값을 수학적으로 가파르게 추락시키는 하락 기전을 작동시킵니다. 통화 승수가 급락하고 가변성이 제어 불가능한 수준으로 증폭되면 중앙은행이 공개시장운영을 통해 본원통화를 시중에 주입하거나 회수하더라도 이 자금이 시중은행의 연속적인 재대출 파이프라인을 거치며 시중 유동성을 확대시키는 전통적 파급 경로(Transmission Mechanism)의 예측 가능성과 속도가 치명적으로 저하되므로, 결과적으로 정책 집행의 거시경제적 시차와 불확실성을 가중시켜 통화 당국의 정밀한 경기 조절 능력을 방해하는 정책 경직성 오류의 파급 효과를 낳습니다.
Q. 상업은행의 신용 창출 기능 위축과 유동성 파편화에 대응하기 위해 전 세계 통화 당국과 공학계가 제안하는 핵심적인 기술적·정책적 완충 장치는 무엇인가요?
A. 중앙은행은 직접 발행형 디지털 통화가 지닌 무한한 자본 흡수력을 시스템적으로 제한하여 상업은행의 급격한 예금 이탈을 물리적으로 차단하기 위해, 개인과 기업이 자신의 디지털 지갑에 상시 보유할 수 있는 CBDC의 최대 잔액 한도를 엄격히 규제하는 한도 제어 스크립트 및 실시간 초과분 자동 환원 메커니즘을 포함하는 '보유 한도제(Holding Limits)' 프로토콜을 시스템 코어 소스코드 레이어에 필수적으로 이식해야 합니다. 이와 더불어 CBDC 자산에 대해 시중은행 예금보다 현저히 낮은 수준의 이자를 부여하거나 완전히 무이자 자산화하는 페널티 정책을 알고리즘으로 유지하여 민간의 과도한 자본 전이 유인을 억제하는 경제학적 유인 구조를 설계함과 동시에, 위기 상황 시 자금이 이탈한 상업은행에 중앙은행이 즉각적으로 유동성을 재공급하는 자동화된 백스톱(Backstop) 대출 프로그램 아키텍처를 2계층 브릿지망에 유기적으로 연동하는 완충 장치의 도입이 핵심적으로 논의되고 있습니다.
참고 문헌 출처 (References)
국제결제은행 (BIS, Bank for International Settlements): Committee on Payments and Market Infrastructures & BIS Innovation Hub – “Central Bank Digital Currencies: Financial Disintermediation, Monetary Multiplier Volatility, and the Design of Two-Tier Structural Backstop Mechanisms”
유럽중앙은행 (ECB, European Central Bank): ECB Directorate General Monetary Policy Working Paper Series – “The Impact of Direct Central Bank Digital Currency Issuance on Commercial Banks' WACC, NIM, and the Effective Lower Bound Breakage Dynamics”
대한민국 한국은행 (Bank of Korea): 경제연구원 통화금융연구실 – “중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 도입이 상업은행의 신용 창출 매커니즘과 거시 통화 승수에 미치는 영향에 관한 계량 경제학적 실증 분석 보고서”
미국 연방준비제도이사회 (Board of Governors of the Federal Reserve System): Finance and Economics Discussion Series (FEDS) – “Evaluating Systemic Single Point of Failure (SPOF) Risks and Post-Quantum Cryptographic (PQC) Lattice Integration in One-Tier Direct CBDC Ledger Architectures”
프린스턴 대학교 경제연구소 (Princeton University Press): Department of Economics Academic Monograph – “The Algorithmic Rigidity Error: Assessing the Limits of Automated Monetary Policy and Macroeconomic Black-Swan Adaptability via Smart Contracts”
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